안녕하세요! 오늘은 현시점 주식시장의 PER의 의미에 대해 알아보겠습니다!
현시점에서 주식시장의 PER은 어떤 의미가 있는 것일까?
PER는 왜 그렇게 높은 수준을 유지할까, 이것은 현재만의 문제는 아니지만, 지금까지 오랫동안 분석가들이 고민해 온 문제입니다. 저는 그동안 이런 주장을 회피했습니다. 주식시장은 "타당성"이 필요하지 않습니다. 주식시장의 신들은 자신들의 행동에 대해 나름의 근거를 갖고 있습니다. 이런 이유가 우리 같은 인간에게는 전혀 명확하지 않은데 말입니다. 시장의 판단은 언제나 올바르고 정의로운 것입니다. 최근의 경기 상황은 그다지 우호적이지 않음에도 불구하고 주식시장은 상당한 성과를 올리고 있기 때문에 당연히 이러한 문제점을 제기할 수 있다고 생각합니다. 월가와 실물경제의 불일치 현상은 갈수록 화제가 되고 있습니다. 그러나 이러한 불일치 현상은 더 이상 위험요인이 아닙니다. 주식시장과 경제가 단기적으로 강력한 연관성을 갖는다는 근거가 거의 없습니다. 저희는 이러한 불일치 현상을 수없이 겪었습니다. 한 가지 재미있는 것은 트럼프와 그의 추종자들이 주식시장을 떠받치고 있다는 것입니다. 저는 이러한 관련설이 2월과 3월에도 있었는지 궁금했습니다. Cato Institute사의 선임연구원인 Alan Reynolds가 가장 최근에 이러한 질문에 답한 인물입니다. 제가 덧붙이는 내용은 Dow 지수가 36,000대까지 상승할 것이라고 주장한 이후 보수적인 전문가들이 시장 다양성에 관한 명확한 의미 있는 성과를 내지 못하고 있다는 점입니다.
Reynolds는 어떻게 말했을까?
Reynolds는 다음과 같이 설명하였습니다. "주가가 고평가 되어 있다는 주장은 동행 PER가 5월 1일부터 9월 1일에 걸쳐 매우 높게 올랐다는 사실에 근거하고 있다. 1월 1일에 PER는 24.21배였다. 이는 2년 전 수준(24.87)과 인수와 비슷하다. Covid-19에 의한 봉쇄 조치로 경제가 붕괴한 후인 4월 1일에 PER는 23.74에 거래되었다. 주가와 기업이익이 모두 동반 하락했다. Fed가 금리를 제로 수준까지 인하하여 $120 0 규모의 재해지원금을 지급하였고, PPP 대출이 정점에 달한 후인 5월 1일에 PER는 25.10이었다. 그리고 6월 1일 26.69, 7월 1일 28.31, 9월 1일 30.32 수준으로 상승했다." Reynolds는 PER의 역주인 주가에 대한 기업이익(Earnings Yield)은 일반적으로 채권수익률의 흐름을 따른다고 지적했습니다. 채권 수익률이 하락했기 때문에 밸류에이션은 상승해야 합니다. Alan Greenspan 이후로 이것을 종종 Fed Model이라고 불렸는데 Reynolds는 원래 greenspan의 영향을 받는 것일 수도 있다고 생각했습니다. 그들은 Reagan 정권 인수팀에서 함께 일한 경력이 있습니다. Reynolds가 제시한 그래프를 보면 EY와 채권수익률과의 관계를 추측할 수 있습니다. 또한 Reynolds는 PER는 인플레이션이 상승할 때 하락한다고 지적하였습니다. 그는 Fed는 인플레이션을 더 잘 견딜 수 있다고 말한 Powell 의장의 생각이 주가에 부정적인 영향을 미칠 수 있다고 주장했습니다. Reynolds는 채권 수익률이 낮을수록 주가 밸류에이션의 상승이 정당화될 것이라면서 Fed는 연방금리가 시장 단기 금리에 후행하기 때문에 제로 수준까지 버텨야 한다고 말했습니다. "FRB는 확실히 주식시장을 붕괴시킬 수 있지만(1980~1982년 더블딥 경기침체), Fed의 비둘기적 정책은 채권수익률이나 주가를 설명할 수 없다. "1992~2004년, 2010년과 같은 10년 물 국채 수익률은 3.5%에서 4%까지 상승하는 등 FFR 수준을 웃돌았다 또 S&P500 지수는 Fed가 거의 제로를 유지하던 2014~2015년에 2000을 밑돌았습니다 이후 주가지수는 Fed가 2.5%까지 10차례나 금리를 인상했음에도 불구하고 2019년 7월까지 46% 상승했다."라고 말했습니다. 그 후 reynolds는 동행 PER는 상승하지만 선행 PER는 그렇지 않다는 점을 지적하였습니다. 우리는 아직 모릅니다. 저는 Resynolds가 두 가지 면에서 실패했다고 생각합니다. 하나는 어떤 주가가 상승할 것인가에 관한 것입니다. S&P500을 마치 하나의 대형 주식으로 여기는 경향이 있는데 그렇지 않습니다. 일부 대형 기술주의 집중력을 제외하면 주가 상승세에 그다지 놀라지 않을 겁니다.
이상으로 현시점 주식시장의 PER의 의미에 대해 알아보았습니다!